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华生的博客

东南大学教授、经济学家

 
 
 

日志

 
 

华生:全民持股是一个非常健康的方向  

2007-04-24 10:47:40|  分类: 默认分类 |  标签: |举报 |字号 订阅

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 来源: 财经时报
  
    编者按:股市连续创下新高,成交量创下天量,股民开户数创下纪录……

  “全民炒股”是否真的已经到来?对于不成熟的市场到底是好是坏?尽管问题的答案还需要观望,但对于个人投资者来说,此时经济学家华生“股市有风险,入市需谨慎”的箴言,总还是不错的。

 

  上涨有空间入市要谨慎

 

  杨澜:股市中流传着这样一个说法,当路边的擦鞋匠都买了股票时,股市也就涨到了尽头,可我却听说了这样的故事,上海一个证券公司的经理到外地出差,在路边擦鞋的时候,那位擦鞋匠不仅买了股票,而且居然还向他建议该买哪支股票。作为一位长期观察研究中国股市的经济学家,这样的情况出现,您会不会对股市的崩溃产生担忧?

  华生:会不会崩溃,恐怕还不能说。但是,当大街边的擦鞋匠都在谈论股票,都在互相推荐股票的时候,说明这个市场已经比较热了。

  杨澜:那么您会推荐您的好朋友现在入市吗?

  华生:我不会主动推荐任何人现在入市,但是如果有人现在入市的话,我会跟他说,你可要稍微谨慎一下。两年前,我会积极推荐大家入市,一年多前,我也觉得大家应该可以比较主动地入市,但现在我觉得,入市需要非常地谨慎。

  杨澜:在春节前后,股市出现了振荡,特别是2月27日的股市下跌,让人觉得有点空穴来风,没有任何利空消息就发生了暴跌。对于现在的股市,还会呈现一种什么样的波动趋势,您敢不敢做出预测?

  华生:做预测总是很危险的,但是我们做经济学研究的人,对大的趋势还是应该做出一些判断来,否则研究就没有价值。应该说,对于中国经济持续高速增长还有十年到二十年的时间,非常多的人都有这个信心。在这个基础上,完全可以预期中国股市从中长期看,会有一个强劲的增长,还会不断的创造新高,甚至是成倍的增长。

  从证券史来看,美国的道琼斯指数,也是从100点,涨到今天的1万多点。但要是过早地透支了行情,这两年把今后十年的行情都涨完了,后面将会有八年的熊市,这对股市和对经济都会有负面的影响,是我们不愿意看到的。所以为什么尽管中长期看好,但是目前要非常谨慎。因为这个市场已经出现了比较明显的一些过热的症状。

  杨澜:按照您的意思,2007年入市要非常地谨慎,尽管股市还有上涨的空间?

  华生:对。2007年应该说市场的不确定性因素很多,特别是在2006年市场已经有了大幅度的增长以后。由于大幅度增长提供了很多的赚钱效应,作为一般的投资者,不心动是不可能的,因此各方面的资金都会用到股市上来,但是这种情况却是不能持续的。

  我们要认识到一个基本点,国民经济每年增长也就10%,股市怎么能每年翻一翻呢?去年一年,我们的股指有一倍多的增长,应该需要一个消化的过程。如今大家寄托这么大的希望,都涌到市场上来,想赚大钱,想赚快钱,不太可能,应该让广大投资者清楚这一点。

 

  流动性过剩不是主要原因

 

  杨澜:吴敬链教授和一些学者都认为,现在股市的繁荣,和货币流动性过剩有直接的关系,您是否同意他们的这种解释?

  华生:流动性过剩,跟市场繁荣、资金比较充沛肯定是有关联的,但是我不认为这是主要的原因。

  因为流动过剩前几年就存在,我们外贸的顺差,前几年也就有,那时候的流动性也过剩,但是那个时候我们却是熊市。所以流动性过剩的时候可以有牛市,也可以有熊市。我认为主要是因为赚钱效应,现在的普通投资者,你问他为什么入市,没有人会告诉你,甚至他们根本不懂什么流动性过剩,但是他们就知道一个个先入市的都赚了,因此他们要进来。

  杨澜:那就是说,是资金推动了股价的上扬?

  华生:对。由于钱多,所以市场还会涨,但是如果建立在这个基础上的话,就很危险了。这种无限上涨的行情是不可能持续的,因为我们国民经济增长没那么快,企业赢利的增长没有那么快,因此点位越高,肯定风险越大。

  杨澜:既然说到现在的股市已经有过热的趋势了,或者说已经过热了,那么到底过热了多少?有人说,现在中国证券市场的市盈率基本在40倍左右,高于美国和香港的一倍左右;但另外一方面,和日本市场60多倍的市盈率相比,我们又低一点。这些数字,怎么来权衡?又怎么来解读?

  华生:拿我们自己A股的股价和H股,甚至和国外的股票对比,比如和美国这样的国家相比,我们知道美国的大企业在知识产权、品牌价值等等方面,恐怕我们的企业都很难相比。这种比较只是一种参考,因为即使是同一个公司,所处的市场情况也不同。不过,我们的市盈率比成熟市场还高,例如工商银行(5.52,0.07,1.28%)的市值甚至要赶上花旗银行,这应该说,包含了一些不冷静的成分。

  杨澜:就上市公司的盈利能力来说,您觉得会不会也有一个所谓的拐点存在呢?

  华生:上市公司的盈利能力,一直是有波动的。应该看到,这一两年来,上市公司的业绩有大幅度的增长。因为在过去的两年多,情况比较特殊,一些大宗商品的价格大幅度上涨,特别是资源类的石油、铁、铜等原材料。而这些产业在我们国家,基本上又是垄断性的,控制在大国企的手上,它们的利润就占了我们上市公司利润的一个非常大的部分,例如大家都知道的中石油、中石化等等。但是这种利润的增长却是具有不可持续性的,因为大宗商品的价格永远都是在不断地变化和循环。

  如果一旦这些大宗商品的价格走入下降通道,那么我们上市公司利润的一个主要来源就会受到威胁。应该说,我们中国的企业,能够成为像跨国公司那样具有综合性,而且是靠品牌和自主知识产权在世界市场上面称雄的企业,数量还是很少。所以我们对未来利润增长的预期,不能够建立在这两年的基础上。中国经济持续增长的速度也就是每年10%左右,企业的利润,每年能有百分之十几或者二十几的增长,那就是很好了。

 

  炒“壳”使市场失去价值指引

 

  杨澜:现在有一些市场人士认为,在垃圾股和金融股板块,存在明显的泡沫。他们认为,中央政府加强企业并购方面的管理政策,以及金融业全面对外开放的背景,能够有效地降低这两个板块的泡沫,您是否同意这种说法?

  华生:我们的垃圾股一直是有问题的。成熟市场上的垃圾股,可能是几分钱,绩优股可能是几百块钱,而我们呢,垃圾股从来价格都比较高,很难得见到一块钱以下的股票。这跟我们市场的构造,包括我们的政策指导有关系。垃圾股现在几乎天天都在发生垃圾变黄金的事情。按西方的话讲,没有免费的午餐,但我们股市的垃圾股,却是免费的午餐。由于借壳、资产注入和整体上市,垃圾股往往就能从垃圾变成黄金。很难具体说是投资者出了问题,还是我们的市场构造出了问题,或者是我们的政策指引方向有问题。

  杨澜:您觉得在这个方面,国家应该在政策上进行某种调整吗?

  华生:我觉得应该进行调整,否则哪还有价值投资的理念?如果买垃圾股比买绩优股还能挣更多的钱,那乌鸡也都能变成凤凰了。

  杨澜:您有什么具体的建议呢?比如说政策,您觉得应该怎么样调整,或者是不是应该以其他市场的政策作为一个参照?

  华生:是的。成熟市场,比如香港市场,借壳就规定两年以内不准装入优质资产,不准换资产,不准随便改变主意。这就反对壳的炒作,因为如果一个市场失去了价值的指引,尽管对于个别企业和少数投资者来说,可能是赚了钱,但是我们整个市场的价值观念、投资理念就会混乱,最终是要付出代价的。

 

  离全民炒股还远

 

  杨澜:现在深沪两市的开户数,已经超过了8000万户了,您觉得这是不是意味着中国已经进入全民炒股的时代?现在有些学者提出反对这种全民炒股的现象,您怎么看?

  华生:我觉得从趋势上来说,用全民炒股这个词,还是带着过去的一些偏见和贬义。我们有13亿人口,才8000万炒股,实际上这还是极少数,离全民还远。

  所谓全民炒股,也就是说,大家都变成了投资者和所有者。其实,资本的社会化,应该说是一个非常健康的方向。我们也希望贫富差距不那么大,大家不光打工,自己还在某种意义上是老板的一分子,这是个很好的现象。实际上,社保基金就是我们百姓的钱,它入市,也就是我们间接都做了投资者,这是个好事。所以我觉得应该从概念上要扭转,不要一说炒股,就带有很不正规的意思。

  杨澜:但是中国很多的股民,金融知识和对于企业的信息了解却是非常非常初级的,而且他们仅仅是因为其他人赚了钱,就进入股市,甚至有些人是借了钱入市的,这是不是非常危险?

  华生:所以说在市场过热的时候,大家要谨慎。但是我想,这8000万股民,包括中国最初的几百万的投资者,他们都不是先在家里学好经验再进入市场的,所有的经验都是在市场当中学习的。所以我觉得这些都不是担心的理由。

  从西方成熟的经验来看,将来大多数投资者由于市场选择的作用,他们会越来越多地购买基金,依靠专家去理财,因为他们时间有限,专业知识不够,但是这不是任何人能够强迫的。这需要他们从自己的投资经验当中去体会:原来买基金可能会更好。其实,我们现在也已经有很好的趋势了,很多人都成了基民嘛,没有政府强迫,是他们看到了基金增长的速度,所以他们这么做了。

  但是,应该说还有一部分投资者,也会一直自己买卖股票,从全世界来看,不管基金多么发达,这样的人永远都会有。因为买股票的人追求的是幸福指数,不仅是财富的增长,买卖本身,也可以带来一种满足感和愉悦,一部分人有这个要求,我们也不能排斥它。

 

  股市不是游泳池要有迎接风浪的准备

 

  杨澜:关于2月27日的这次暴跌,您的解释是什么?也有人说,中国股市的震荡,导致了国际上其他股市的震荡,您怎么看?

  华生:如果说中国的股市一点也没有影响国际上的股市,恐怕也不是。中国股市突然暴跌,大家可能特别关心的还不一定是股市,而是中国经济是不是要出什么问题。因为中国经济要是出了点问题,确实对世界经济是有很大的影响,很多大宗商品都是我们在购买。

  但这次暴跌对我们投资者来说,确实是一个早到的教育和启示的机会。中国的股市将来和世界股市的联动性会越来越大,相互之间的影响也会越来越强烈,因此将来风险也就会更大。我们中国投资者,确实都需要有一个适应的过程。

  杨澜:你觉得中国大多数的股民有这样一个心理准备吗?

  华生:我觉得还没有。这跟我们的历史有关系。过去市场很狭小,而且是一个政策市,政府从多方面加以呵护,投资者也会是这样,股市一旦跌了,就想找政府救助。这种情况,随着中国的对外开放,特别是股市的对外开放,跟国际市场连通,大家都应该要有迎接大风大浪的准备。因为股市不是游泳池,池边上也不会再有救助员。

  杨澜:2007年有几件事情,引起人们对股市的一些联想。比如说推出股指期货,深交所有可能要推出创业板块,而且大的非流通股逐渐解禁也即将完成。这些因素,您觉得会对今年股市产生什么影响?

  华生:肯定都会产生影响。拿非流通股的解禁来说,现在相当一部分非流通股股东,都已经在出售股票,对增加市场的容量,对吸收吸纳资金都有很大的影响。但应该说,它是健康的,也是防止这个市场过热的一个积极的因素,实际上对市场是一个平衡的力量。

  包括股指期货的推出,过去我们的市场只有卖出才能赚钱,将来如果你买对了,也能赚钱,这会使市场更加平衡,但同时也更增加了风险。

  至于创业板的推出,我觉得确实应该抓紧。我们知道创业板对科技创新,对鼓励中小企业的发展,鼓励企业家精神等等,都有非常积极的作用。因为企业规模很小,所以既使推出很多创业板企业,实际上对市场的压力也有限。

 

  股市对减低消费的影响不大

 

  杨澜:您怎么看待股市的行情与其他消费市场或是投资市场的联动?重庆市副市长黄奇帆跟我说过一个例子,前一阵子汽车的销量猛增,这就跟大家在股市里赚了钱有关系,而如果大家继续在股市里赚钱,可能房价也进一步有向上的一个推动力。消费市场和投资市场,与股市之间有什么样的关系?

  华生:肯定是有相互的连动关系。比如说股市好了,钱都流到股市里来了,本来可能要准备开一个什么咖啡店或者做别的投资,但就干脆不开了,继续去投股票,这就造成了投资与股市的联动。如果在股市的投资赚取的收益很大,资金当然就会转移到股市里面来。但股市对减低消费的影响却不大。因为对消费来说,股市的财富增加实际上会促进消费。很自然嘛,股市赚了钱,下班以后到餐馆去大撮一顿的人就会增加;本来买不起的东西,买了,本来送不起的礼物,也敢出手了。所以股市对于消费和生产,都有一个循环推动的正面作用。

 

  未知是市场的魅力所在

 

  杨澜:设想您是一个投资者,手里有一笔资金的话,2007年你会更多的把它投进房市还是股市?

  华生:这是一个很难回答的问题。如果是完全作为投资而言,应该说股市有一定的吸引力。吸引力就在于它的交易成本更低,流动性更强。如果你想把买房子作为一个投资,起码要做几年的准备,到了卖的时候,也很繁琐,法律上的,经济上的,包括税收上的问题都要考虑。

  我们现在股市的获利还是免税的,股市的流动性更强一些。当然股市也是有波动的,这完全取决于各人不同的偏好。应该说,对一些稳健的投资者而言,他会多元化自己的投资,就是所谓的鸡蛋不会放在一个篮子里面。

  杨澜:现在可能有一些小股民,他们有可能在股市投资里面非常冒进,甚至去向亲戚朋友借钱进入股市,你想对他们说些什么?

  华生:我想对他们说的话,就是证券交易所门口挂的牌子所说的,股市有风险,入市要谨慎。特别是在股指已经涨得很高的时候,就更要记住,牛市和熊市的轮换,是这个市场颠扑不破的真理。

  杨澜:但问题是谁也不知道熊市什么时候结尾,牛市什么时候要来?

  华生:这就是市场的魅力所在。我们作为研究者,也并不能准确地预见,最多就是能够在某些时候,预见大的趋势罢了。

 

  华生,现任燕京华侨大学校长、中国侨联华商会副会长、北京市侨联副主席、北京市政协委员。

  1998年2月,华生在中国权威经济理论刊物《经济研究》上发表文章,首次提出A股含权和股权分置改革问题;2001年7月1日在股市接近最高点时发表《漫漫熊市的信号》一文,准确预见了长期熊市的来临;2005年5月10日股指即将逼近1000点时发表《市场转折的信号》一文,断言市场即将见底转折;2006年5月10日股改一周年之际,又发表《迎接证券市场的新时代》一文,预告了股市新时代的到来。他被广泛认为是对中国证券市场最有影响的经济学家之一。

 

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