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华生的博客

东南大学教授、经济学家

 
 
 

日志

 
 

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2007-01-22 12:00:00|  分类: 资本市场 |  标签: |举报 |字号 订阅

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    前几天,在参加2007年中国资本市场论坛的年会上,我从股市角度对“30万亿热钱”的说法作了一点评论,记者报道后引出了很多反响,因此有必要从正面把道理说清楚。
 
    这个观点是我国著名经济学家吴敬琏教授提出来的。他认为由于央行未能完全对冲外汇占款,我国现在流动性过剩的情况已经非常严重,一万亿美元的外汇占款,即使减去2万亿人民币的央行票据对冲,由于基础货币的乘数效应,这等于起码有30万亿热钱在市场中兴风作浪,这导致了去年的房地产热和当前的股市热潮。如果这一判断成立,意味着我国宏观经济政策面临重大抉择。
前几天,在参加2007年中国资本市场论坛的年会上,我从股市角度对“30万亿热钱”的说法作了一点评论,记者报道后引出了很多反响,因此有必要从正面把道理说清楚。 这个观点是我国著名经济学家吴敬琏教授提出来的。他认为由于央行未能完全对冲外汇占款,我国现在流动性过剩的情况已经非常严重,一万亿美元的外汇占款,即使减去2万亿人民币的央行票据对冲,由于基础货币的乘数效应,这等于起码有30万亿热钱在市场中兴风作浪,这导致了去年的房地产热和当前的股市热潮。如果这一判断成立,意味着我国宏观经济政策面临重大抉择。 但我认为,30万亿热钱或流动性过剩的说法过于夸大其辞,很不严谨。因为我国1万亿美元外汇占款的人民币投放,是从上世纪80年代初以来的25年间逐步积累,而不是今天一下子形成的。 从本世纪以来,我国外汇储备确实增长很快,但外汇占款的货币投放是纳入国家每年货币投放的总盘子一并考虑的,并不是在正常的货币供应和信贷增长规模之外,凭空增加一块投放。对超出预期的投放部分,央行又用发行票据等方式进行对冲。因此,当前流动性过剩确实是我国其实也是世界
    但我认为,30万亿热钱或流动性过剩的说法过于夸大其辞,很不严谨。因为我国1万亿美元外汇占款的人民币投放,是从上世纪80年代初以来的25年间逐步积累,而不是今天一下子形成的。
 
    从本世纪以来,我国外汇储备确实增长很快,但外汇占款的货币投放是纳入国家每年货币投放的总盘子一并考虑的,并不是在正常的货币供应和信贷增长规模之外,凭空增加一块投放。对超出预期的投放部分,央行又用发行票据等方式进行对冲。因此,当前流动性过剩确实是我国其实也是世界性的问题,但并不是说我国外汇占款是突然冒出来的大漏洞,形成了几十万亿的洪水猛兽。如果真是那样的,早就出现恶性通货膨胀了。
过剩确实是中国经济目前面临的一个重要问题。其直接来源是国际收支的双顺差。但这个问题的解决并不简单,它涉及到我们投资和消费结构的调整、生产要素和资源价格及税收制度的改革等多方面的工作,并不是一个简单的加息或加速升值的应对办法。 中国股市近来确实也有过热的迹象,一些在熊市末期喊跌的人现在又异常乐观亢奋,不少人把可能性当成现实性,这些都是需要防范和纠正的。但是,中国证券市场的份量和地位迅速提升,逐步成为国民经济的晴雨表,发挥在金融市场中的一个主渠道作用,这是值得庆幸的大好事,它降低而不是增加了国家的金融风险,对中国经济的稳定、持续增长也有重大作用。
 
    30万亿热钱的说法之所以离谱,还因为这种说法缺乏基本的统计和数量概念。我国截止到2006年底的今天,银行系统的全部资金来源或运用也只有30多万亿,全国全部的银行贷款加总不过才20万亿出头,与GDP大体相当,而这些首先要满足经济增长所需要的正常货币供应和信贷投放,怎么可能算出一个30万亿的热钱或过剩货币呢?
 
    此外,认为去年以来证券市场的牛市完全或主要是流动性过剩造成的说法,也并没有依据。我国外汇储备2004年就突破了6000亿美元,2005年就突破了8000亿美元,按照上述说法,那时就已经有20万亿左右的过剩热钱。但大家知道,2004年中国股市还是漫漫熊市,2005年直逼熊市最低谷后才刚开始转折。
 
    中国股市迎来一个发展的新时代,主要是成功的制度性变革、经济高速增长、对外开放卓有成效等多方面因素造成的。如果因为对股权分置改革有不同看法,就把它简单归结为流动性过剩,显然有失偏颇。
过剩确实是中国经济目前面临的一个重要问题。其直接来源是国际收支的双顺差。但这个问题的解决并不简单,它涉及到我们投资和消费结构的调整、生产要素和资源价格及税收制度的改革等多方面的工作,并不是一个简单的加息或加速升值的应对办法。 中国股市近来确实也有过热的迹象,一些在熊市末期喊跌的人现在又异常乐观亢奋,不少人把可能性当成现实性,这些都是需要防范和纠正的。但是,中国证券市场的份量和地位迅速提升,逐步成为国民经济的晴雨表,发挥在金融市场中的一个主渠道作用,这是值得庆幸的大好事,它降低而不是增加了国家的金融风险,对中国经济的稳定、持续增长也有重大作用。
 
    当然应当看到,流动性过剩确实是中国经济目前面临的一个重要问题。其直接来源是国际收支的双顺差。但这个问题的解决并不简单,它涉及到我们投资和消费结构的调整、生产要素和资源价格及税收制度的改革等多方面的工作,并不是一个简单的加息或加速升值的应对办法。
 
性的问题,但并不是说我国外汇占款是突然冒出来的大漏洞,形成了几十万亿的洪水猛兽。如果真是那样的,早就出现恶性通货膨胀了。 30万亿热钱的说法之所以离谱,还因为这种说法缺乏基本的统计和数量概念。我国截止到2006年底的今天,银行系统的全部资金来源或运用也只有30多万亿,全国全部的银行贷款加总不过才20万亿出头,与GDP大体相当,而这些首先要满足经济增长所需要的正常货币供应和信贷投放,怎么可能算出一个30万亿的热钱或过剩货币呢? 此外,认为去年以来证券市场的牛市完全或主要是流动性过剩造成的说法,也并没有依据。我国外汇储备2004年就突破了6000亿美元,2005年就突破了8000亿美元,按照上述说法,那时就已经有20万亿左右的过剩热钱。但大家知道,2004年中国股市还是漫漫熊市,2005年直逼熊市最低谷后才刚开始转折。 中国股市迎来一个发展的新时代,主要是成功的制度性变革、经济高速增长、对外开放卓有成效等多方面因素造成的。如果因为对股权分置改革有不同看法,就把它简单归结为流动性过剩,显然有失偏颇。 当然应当看到,流动性
    中国股市近来确实也有过热的迹象,一些在熊市末期喊跌的人现在又异常乐观亢奋,不少人把可能性当成现实性,这些都是需要防范和纠正的。但是,中国证券市场的份量和地位迅速提升,逐步成为国民经济的晴雨表,发挥在金融市场中的一个主渠道作用,这是值得庆幸的大好事,它降低而不是增加了国家的金融风险,对中国经济的稳定、持续增长也有重大作用。
 
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